【天风策略】如果明年创业板纳入MSCI,外资会买什么?

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发布时间:2018-10-10 17:32

【天风策略】如果明年创业板纳入MSCI,外资会买什么?

2018-10-10 14:33来源:格隆汇公司/创业板/融资

原标题:【天风策略】如果明年创业板纳入MSCI,外资会买什么?

作者:天风策略徐彪

17年,外资在人民币趋势性升值、全球权益资产震荡向上、A股纳入MSCI的预期下大举买入A股。

18年,虽然北上陆股通数据仍然在持续流入,但这主要归功于MSCI带来的被动配置资金和机构从QFII产品改为陆股通产品的换仓行为,除此之外,大部分外资以减仓为主。

而根据21财经报道, MSCI于9月25日发布最新公告,未来相关外资配置A股将很有可能产生三大变化:

①MSCI中国A股大盘指数的纳入因子将从5%提升至20%,分两个阶段实施,时间点分别为2019年5月MSCI半年度指数评估审议和2019年8月季度指数评估审议;

创业板个股将被添加到符合条件的证券交易所分部清单,自2019年5月起实施;

③将考虑纳入A股中盘股标的,纳入因子为20%,于2020年5月时一步实施。

我们都知道,目前外资投资A股主要通过陆股通和QFII两个路径。截止18年6月,北上持股市值6805亿元,占整个外资约53%;QFII方面做持股分析时,我们只能看到重仓流通股,因此规模会比实际小。

从各板块配置来看,今年以来,北上资金和QFII都表现了对创业板明显的偏好。北上资金对创业板的超配比例由去年底的-4.31%提升至当前的-3.77%;QFII对创业板的超配比例由去年底的-1.08%提升至6月末的-0.05%。主板的超配比例在今年先降后升,中小板的超配比例持续下降。而在前文中我们也提到,未来MSCI将把符合条件的创业板标的纳入其中,由此我们认为,未来海外资金对于创业板的增配将是大势所趋。

那么,目前来看,外资对于创业板个股具有哪些配置偏好呢?

第一、从行业分布上看,不管是北上资金还是QFII,对于创业板中的医药类公司都显得尤为偏爱。截至2018年8月底,北上资金和QFII对创业板医药生物类公司的持仓市值分别为73.5亿元和30.8亿元,均为其配置中持仓市值最高的行业。

第二、我们发现,即使选择配置了创业板,外资所偏好的也是那些大市值、具有稳定盈利水平、高ROE的标的。我们分别将2018年二季度QFII重仓的29支创业板标的以及2018年8月底北上资金创业板持股市值前20的标的筛选出来,将其估值、盈利情况与创业板整体水平进行比较,可以看到:

1)持仓个股体量方面,QFII和北上资金所偏好个股市值体量远大于创业板中位数水平。2018Q2,QFII重仓标的总市值均值和中位数水平分别为240.92和133.94亿元;截至8月底,北上持股市值前20标的的市值均值和中位数为329.83和298.07亿元。而创业板整体市值水平为59.83亿元(均值)、34.71亿元(中位数)。

2)估值水平看,外资对于估值的要求并没有我们想象中那么“苛刻”,北上资金重仓股估值水平略低于创业板整体,而QFII重仓股与创业板整体相差无几。当前QFII重仓股的PE均值为50.80倍,北上资金持股市值前20的PE均值为34.64倍,整个创业板的PE均值水平为47.89倍,可以看到,QFII的估值水平与创业板整体持平,甚至略高于整体,其中部分医药类标的拉高了整体估值水平,北上资金的重仓股估值水平则相对较低。

3)盈利能力方面,分别对比两类海外资金重仓标的的收入、净利润增速以及ROE水平,可以看到,不管是QFII还是北上资金,其重仓标的的盈利水平均远高于创业板平均水平。另外,值得注意的是,这两类海外资金所偏好的标的,其商誉占净资产比重的平均水平都在20%左右,对高商誉公司的厌恶程度与国内机构一致。(举例来说,截止今年7.15日的时候,我们曾经统计,商誉为0的创业板公司年初涨幅中位数达到1%左右,而商誉占净资产超过50%的公司,年初以来全部下跌)

所以,总结而言,如果明年创业板能够纳入MSCI,那么在此预期之下,外资可能提前布局的成长股类型,其主要特点可能包括:①行业方面医药最受青睐;②市值在200亿左右(中盘成长);③盈利增速和盈利能力相对较高、且要求更加稳定;④规避商誉等外延并购的后遗症;⑤在满足前四点的基础之上,对估值的容忍度会相对高一些。

另外,我们还总结了17年3月以来外资在行业配置上的变化。其中橙色行表示今年以来涨幅靠后,但外资呈现较明显加仓趋势的行业,包括传媒、电气设备、纺织服装、机械设备、建筑装饰、有色金属、综合。

一周流动性评级

下表选取关乎股市流动性的15个指标,强指标10分,ABCDE分别对应10分、8分、6分、4分、2分;弱指标减半,ABCDE分别对应5分、4分、3分、2分、1分(则满分140分,最低28分)。最终通过加权来获得综合评级。

一周概述

上周逆回购净回笼,长期资金利率下降:上周央行逆回购600亿,2500亿到期,净回笼1900亿。9月累计逆回购净投放2700亿元;8月份累计逆回购净回笼500亿。数据上看,上周SHIBOR(3个月)收于2.847%,上升2.00BP;银行间同业拆借(1天/7天)收于2.85%/3.10%,分别变动0.28%/-0.41%;银行间质押式回购利率(1天/7天)收于2.70%/3.01%,分别变动0.14%/0.19%;AAA+同业存单到期收益率(1个月/3个月/6个月)收于-3.00BP/-4.00BP/-3.00BP,分别变动2.57%/2.66%/3.27%。上周末国债到期收益率(1年/5年/10年)为2.99%/3.45%/3.63%,较前一周分别变动-2.41%/-4.91%/-6.97%BP。

证监会通过人保IPO,基金发行量周环比持平:上周证监会核发1家IPO批文,未披露募集资金;上上周证监会核发1家IPO批文,募集资金不超过6亿。以成立日计,上周共有9只普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型基金发行,共计23.81亿元;上上周发行份额为27.76亿元 。

产业资本减持,沪深股通资金持续流入:上周产业资本增持12.93亿元,减持28.85亿元,净减持15.93亿元;上上周产业资本增持20.46亿元,减持38.20亿元,净减持17.74亿元。上周三天沪股通流入资金45.1亿,深股通流入资金18.84亿,合计流入90.2亿;上上周四天沪股通流入资金56.3亿,深股通流入资金25.55亿,合计流入56.3亿。

市场活跃度方面:上周融资融券余额为8151.43亿,占A股流通市值2.07%;上上周融资融券余额为8341.72亿,占A股流通市值2.23%。上周全A成交额1.10万亿,日均2747.99亿,截至9月28日,融资买入额占比8.0%;上周全A成交额1.35万亿,日均2702.64亿,截至9月21日,融资买入额占比7.6%。

其他我们重点关注的指标里:截至9月30日,9月份股权融资规模489.27亿元,其中首发130.86亿元,增发312.06亿元;8月份股权融资规模1071.24亿元,其中首发48.02亿元,增发912.37亿元。截至9月30日,9月份计划上市10家(其中通过7家,未通过3家),通过率70%;8月份计划上市5家(其中通过4家,取消审核1家),通过率80%。

一周重要数据一览

说明:“今年以来位置”表示指标在今年以来走势的相对位置。

详细图表及说明

1、资金需求/资金流出

1.1股权融资/并购重组

跟踪指标:IPO、并购重组过会、全市场股权融资规模

1.2限售解禁

跟踪指标:限售股解禁

1.3交易费用

跟踪指标:交易佣金和印花税

2、资金供给/资金流入

2.1市场交易

跟踪指标:新增投资者

2.2基金发行(普通股票型+部分混合型基金)

跟踪指标:基金发行(普通股票型+偏股/平衡混合型+灵活配置型)

2.3产业资本增减持

跟踪指标:重要股东增减持

2.4杠杆资金(两融)

跟踪指标:融资融券

2.5海外资金

跟踪指标:沪深港股通、QFII/RQFII

2.6资金流入板块分布

跟踪指标:资金净流入额

3、市场情绪/赚钱效应

3.1波动率/风险

跟踪指标:CBOE波动率

3.2参与度/活跃度

跟踪指标:换手率、融资买入额、开放式基金股票投资比例

3.3风格指数

跟踪指标:申万大盘/中盘/小盘指数

3.4折溢价

跟踪指标:AH折溢价、大宗交易

3.5股指期货信号

跟踪指标:股指期货升贴水、多空单比

4、利率及汇率

4.1短端:货币市场

跟踪指标:银行间同业利率、理财产品收益率、票据直贴收益率

4.2中长端:国债/企业债市场

跟踪指标:国债到期收益率、企业债到期收益率、中短票据到期收益率

4.3外汇市场

跟踪指标:人民币汇率

5、货币投放与派生

5.1央行流动性管理

跟踪指标:逆回购、MLF、SLF、PSL、SLO

5.2基础货币及广义货币

跟踪指标:基础货币、广义货币

5.3货币供应渠道

跟踪指标:社融规模、人民币贷款、外汇占款

风险提示:缴税季流动性压力,海外不确定性升级。

报告来源:天风证券研究所策略团队

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